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【IPO解码】宾仕国际IPO,品牌奶茶“打天下”

港股解码2018-12-05 13:25:30


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发展迅猛的零售业务


宾仕国际(01705-HK)是一家在香港运营超过27年的食品及饮料公司,公司设有分销、零售两大业务。所谓分销业务,是公司将海外品牌的食品及饮料产品引入香港,分销给香港的零售商;而零售业务,即公司在香港成立及自营若干海外食品及饮料品牌的零售店。


公司分销业务听上去颇有中国80年代“倒爷”的意味,但可别小看这分销业务,这是由香港的地理环境所决定的。大家都知道香港面积并不大,寸土寸金,这就限制了本地的农业生产,香港约95%的食品及饮料产品进口自海外,分销业务在香港本地食品及饮料行业扮演着重要角色,2012年至2016期间,香港食品及饮料分销的销售规模由408亿港元增加至455亿港元,年复合增长率2.8%。那么,公司的分销、零售两大业务业绩如何呢?


从下图能看到,2015至2017年,受益于零售业务的快速增长,公司收入稳步上升,且零售业务在总收益中的比重从2015年的14.4%上升至2017年的33.9%,零售业务“异军突起”,三年复合增长率高达75.36%,可见,随着时间的推移,零售业务将占据公司业务收益的大头。在这期间,分销业务的收入占比虽不断下降,但收入总体维稳。


图:分销及零售业务收入组成


在迅猛发展的零售业务带动下,公司业绩亦保持升势,收益、毛利、期内溢利及全面收益总和均持续上涨,其中2016年溢利及全面收益总额为2115.1万港元,同比增长30.16%,2017年上升至2826万港元,同比增长33.61%,保持快速增长。


图:2015-2017年公司业绩情况


「天仁茗茶」扛起零售业务大旗


零售业务发展为何如此迅猛?这其中有何玄机?截止2018年2月17日,宾仕国际已开设42间自营零售店及一家协议管理零售店,其中,有32间「天仁茗茶」零售店,公司于主要的自营「天仁茗茶」零售店提供台式外卖茶品,亦提供包括茶味雪糕、包装茶叶、包装零食及茶具在内的副产品。「天仁茗茶」零售店是公司零售业务的最大收益来源,截止2015、2016、2017年3月31日止,分别构成零售业务收益的92.2%、90.6%、88.9%。除「天仁茗茶」之外,公司获特许的品牌还有「徹思叔叔」、「Hotel Chocolat」及「九汤屋」,「九汤屋」为新建立的品牌,公司拟将进一步扩张这一品牌。截止2018年2月17日,公司有「徹思叔叔」零售店3间、「HotelChocolat」零售店3间、「九汤屋」零售店2间。


如下图所示为各零售品牌的毛利率情况,「天仁茗茶」毛利率稳步增长,2017年已升至17.7%,而「徹思叔叔」的毛利率已于2017年升至22.2%,但2017年截止8月31日止五个月,「徹思叔叔」毛利下降,毛利率亦大幅下滑,主要因为缺乏持续的营销活动。而「Hotel Chocolat」、「九汤屋」则处于品牌推广期,市场还未打开。


图:各大品牌的毛利率数据统计


从上面能看出,在「徹思叔叔」、「Hotel Chocolat」、「九汤屋」三个品牌的推广未取得有效的市场份额之前,「天仁茗茶」仍是零售业务的主力军。下图为「天仁茗茶」的售价及平均每日销量,2015至2017年,饮料产品单价有所上升,2015年饮料产品平均每日销量为4600杯,2016年为8200杯,同比增长78.26%,2017年为1.32万杯,同比增长60.98%,2017年同比增速虽有所回落,但仍处于60%的高速增长,配合稳步上升的「天仁茗茶」零售店毛利率,说明目前的「天仁茗茶」仍有上升空间,并未达到市场饱和。


图:「天仁茗茶」平均售价及平均每日销量数据统计


高负债资产受考验


但是,「天仁茗茶」的成功并不代表其他的品牌运营能同「天仁茗茶」这般成功,且余下的三个品牌均处于推广培育期,战线的拉长将对公司资金情况及现金流将有较高的要求,那么公司目前的财务情况如何?


2017年经营活动所得现金金额录得三年来最低,为2296.3万港元,现金及现金等价物增加净额由2016年的1751.2万港元下滑至736.9万港元,且截止2017年8月31日止五个月,现金及现金等价物净额减少1283.3万港元,现金流动“阻塞”。


图:公司现金流情况


这一点在主要财务比率上也有所体现,公司流动比率较低,由2015年的1.4倍下滑至2016年及2017年的1.3倍,且资产负债比率较高,2017年升至119%,负债权益比率亦由2016年的53.4%上升至59.8%,负债增多。如此高资产负债比率,颇有“重资产行业”的味道,在这样的资产资质下若同时培养三个品牌,极为考验公司管理能力及现金流,风险较大。


图:公司主要财务比率


上市缓解压力


公司上市后,公司资产状况及现金流情况将有所改善,对于上市所募集资金,公司对用途亦有了详细安排,若每股0.9港元,募资净额合计约6280万港元。其中,约65.6%(4120万港元)将用于开设新零售店,这包括2019年至2020年度,将再开设「天仁茗茶」8间新零售店,约790万港元将用于同期开设「九汤屋」品牌店5间,约110万港元将于同期开设「徹思叔叔」1间;约8.6%(540万港元)将用作一般运营资金。大部分资金用于以「天仁茗茶」新零售店的扩张将为公司带来更大效益,而运营资金的补充亦降低资金流动性风险。


图:公司所得款项用途


估值方面,发行股份1亿股,占公司股份的四分之一,发行价格为0.8-1港元,公司市值在3.2-4亿港元之间,2017年期内溢利为2826万港元,公司上市后市盈率为11.3倍-14.2倍,低于行业平均水平,但市净率为2.58倍-2.78倍,高于行业平均水平。


综合来看,公司分销业务稳定,零售业务持续增长,但公司资产负债比率过高,短期内难以改变,风险有所增加。至于上市后新零售店的扩充有望再度提升零售业务业绩,运营资金的增加短期内可减轻资金流动压力,结合估值情况,投资者可对宾仕国际多留意。


■  作者|杨世宏

■  编辑|张骏芬 夏雨辰


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